东吴证券,上海证券,德邦证券

一、经营情况

公司目前拥有年产135万吨包装用纸、80万吨再生浆板、1.2亿平方米纸箱纸板及18.8万吨生活用纸产能。

包装用纸的需求受宏观经济影响比较大,出口、消费不太景气的时候,包装用纸的需求也会下降,三季度受产品价格下降的影响,单季度经营情况较差。国家针对拉动消费出台了一系列的政策,加上四季度是传统的旺季,需求会相对旺盛一些,特别是十月份以来,工业包装用纸成品价格有过几次上涨,整体上,四季度的经营情况有所改善。近期产品的出库量都保持在较高的一个位置,目前产品的库存在10天左右,属于比较低的一个库存水平。

公司包装用纸的产能利用率是比较高的,除了必要的检修停机以外,基本都是处在开机满负荷运行状态,今年全年的产量在150万吨左右。

公司的地理位置有一定优势,下游客户也是比较稳定的,所以能实现产销平衡。

二、马来项目

国家出台“禁废令”之后衍生出了各种形态的中间产品,公司马来一期80万吨再生浆板项目就是其中的一个利用美废生产的产品,为公司的包装用纸提供优质的原材料,能保证纤维长度,生产耐破度抗压度要求更高的产品。今年预计达产率在50-60%,产品都运回国内,公司自用为主,也会销售给一些产品附加值高的行业,比方说纸袋纸、建筑行业用到的水泥袋、装饰新型材料,还有再生生活用纸等等。景兴马来的再生浆可以说是品质最高的再生浆,可以部分替代木浆使用。公司自用的主要用在生产AAJ、SJ箱板纸,这两个产品特别是SJ产品今年生产量增长很多,也是后续销售重点推的一个高品质产品。高端产品的销售价格相对比较稳定。

马来二期60万吨成品纸项目目前正在筹备中,资金来源主要是银行融资。投产后可以在东南亚地区销售,也可以为国内在海外建厂的企业提供配套包装,马来巴生港到国内各港口的海运价格相差不大,所以还能运回国内向全国市场销售,能突破现有的销售半径。

三、后期的资本支出计划及大额资金支出计划

目前公司最大的资本支出计划是马来二期项目,项目预计明年一季度正式启动,预计建设周期两年。从支出比例上来说,今年会支付10%,大额的支出集中在2025年和2026年,明年、后年的支出分别在30—40%。

公司发行的可转债已经进入到最后两年,近期股价有所回升,价格回到了转股价之上。如果到期未能全部转股,公司也有资金上的计划。

四、对外投资的情况

公司在对外投资(财务投资)方向的目标是希望能多接触其他的行业,同时通过投资收益来平滑主营受周期影响的波动,增厚公司利润,在对外投资的资金安排上,已经实现了投资-管理-退出-投资的循环,不会占用主营的资金。目前主要是和专业投资机构合作为主,作为LP参与投资基金,合伙的伙伴比如金浦投资、容亿投资等。基金也投出了不少明星项目,比如市场最近热度比较高的宇树科技、御风未来等。像金浦投资,金浦国调基金已经进入退出期,从退出的情况来看,到目前已经收回了近70%的投资,根据投后跟踪管理的情况,预计能取得还不错的收益。

五、参观公司展厅