摩根基金,银万资本,东方证券,华泰柏瑞,申万证券

公司介绍:

一、公司业务情况:

1、设备制造:公司经营模式为“设备制造+投资运营”,设备制造全部采取订单式生产。截至2024年9月30日,公司设备销售在手订单24.76亿元,其中出口订单11.46亿元,出口订单占在手订单比例超过46%。但受交货周期延长的影响,收入增长受限,同时职工薪酬、新厂房和新办公楼折旧增加导致24年归母净利润增长乏力。

2、投资运营:公司投资运营业务包含城燃,大宗气体、稀有气体投资。

大宗气体:山东章丘4万等级空分供气项目于2023年10月投产,截至2024年三季度累计贡献了正向利润。

电子特气:

(1)河北唐山精制氪气、氙气项目,目前已生产出合格的氪氙气体,已具备向市场提供大量优质的高纯、超纯气体的能力。由于目前下游需求并未完全恢复,气体价格仍处历史低位,何时能复苏目前无法预判,预计25年该项目能达到盈亏平衡的状态。

(2)公司与韩国浦项钢铁合作的共同建设运营韩国电子特气项目,目前合资公司已成立,并于2024年10月与公司签订电子特气制取装置的采购合同,该设备合同约定于25年底交付,设备交付后调试以及产能爬坡,估计26年可以贡献收益。

城燃:24年德州区域内下游需求仍处低位水平,三桶油继续直接下场促销也造成分销客户的部分流失,工业、民用气价格双轨制的合并造成民用气采购成本上升,但区域内物价局对民用气的顺价工作一直未能完成,叠加为政府村村通改造垫付的工程款未能及时回款坏账的大额计提,诸多因素导致城燃板块24年业绩大幅下滑。

3、对25年的展望

公司设备销售在手订单呈持续增长态势,海外订单也在陆续落地,根据目前对于25年发货节奏以及毛利率的估算,设备板块25年业绩可确定有不错的增速;同时城燃板块的利空因素已在着力解决,预计城燃业绩已处于底部,随着25年行业情况的好转以及公司内部管理的提升,城燃利润进一步下滑的可能性比较小。故25年的整体经营情况可持乐观预期。

设备板块25年新签订单的规划:

目前25年销售目标规划尚未作出,但根据国内、海外市场需求以及各条产品线跟踪项目来看,对于25年新签订单增长比较有信心。

二、问题回答:

Q:请问公司产品在海外市场的竞争力体现在哪些方面?

A:由于公司多年来精准布局海外市场以及积极进行销售渠道建设,叠加公司产品的卓越品质以及完善的服务体系,已取得诸如沙特阿美、美国空气化工、法液空等客户的深度认可,并已进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单,在海外市场上逐步积累起良好的口碑。另外,公司产品在海外市场上主要对标查特、法孚,在产品价格、交货周期方面更具明显优势。

Q:请介绍一下今年国内外项目的毛利率情况,与韩国浦项钢铁合作的项目定价情况及毛利率情况。

A:国内项目由于同行的大幅降价造成行业毛利水平的普遍下滑,公司在部分细分领域虽有较高的市占率,但也只能被动降低毛利水平以维持国内的市场份额,预计今年国内项目毛利率较23年新签同类项目有所下降。但海外项目由于是与国际公司竞标,竞争格局相比国内更加宽松友好,加上公司产品的品质、交货期、服务均有优势,故海外项目毛利率水平高于国内项目。

与韩国浦项钢铁合作的项目由市场定价,根据项目评估情况毛利率可参考其他海外项目。

Q:请问公司在国内的市场地位和竞争优势?

A:经过多年的耕耘,公司产品已积累非常多亮眼的业绩,部分国内首套或最大规模的深冷设备装置均由公司制造。同时,依托出色的制造、工艺设计能力,公司产品品质卓越,在能耗、稳定性、达产率等方面表现优异。公司不仅能自产深冷设备的核心步机——铝制板翅式换热器,也具备做成套装备的能力,在行业内积累良好的口碑。

Q:对比10年前内蒙煤化工项目投资,目前新疆掀起煤化工投资热潮,请问公司是否有签订相关合同?如何看待此次煤化工投资热潮的现状和前景?

A:10年来无论是化工行业的技术迭代,还是深冷技术的快速发展,都取得了长足的进步,对比内蒙煤化工项目,新疆煤化工项目规模更大,技术更先进,单位投资成本也会更低,对于能耗、环境保护以及排放都有更为先进的技术和行业标准,相信对于我国化工行业会有一次明显的行业提升。

公司目前正在接洽紧跟的新疆项目有十余个,已有部分项目中标,第一套新疆煤制气项目已拿到中标书,合同细节正在商榷过程中。公司销售团队将继续积极跟进,若市场上规划项目能够陆续落地,将为公司带来比较大的订单增量。

此次新疆煤化工投资热潮是边疆区域经济发展、能源安全战略性需要和商业化推动共同催生的结果,同时新疆具备低成本煤炭资源优势、大量风光伏的能源基础,和逐步优化的配套设施,具备大力发展煤化工的产业基础,因此今年以来较多大型煤化工项目在新疆规划。

目前来看,新疆煤化工确有较强的产业逻辑,后续在政府产业政策的支持下将有机会加速催化行业发展,未来具备较大的发展空间。但同时也应该认识到煤化工项目投资金额大,项目从规划、立项、流程设计、设备招投标以及项目施工、交付均有较长的时间周期,何时落地、落地节奏均有不确定性,仍需持续关注并密切跟踪相关信息。

Q:请问目前公司城燃板块是否有商誉计提风险?

A:截至今年三季度,城燃板块仅贡献5300万不到的利润,与去年同期相比大幅下滑。同时,下游工业未恢复加之碰上暖冬,下游用户需求仍然非常萎靡,民用气价格顺价也尚未完成。另外,今年村村通项目由于政府未能及时还款也产生大额坏账计提。尽管公司已努力调整采购成本降低内部管理成本,但城燃板块业绩仍存在非常大的压力。

以目前情况来看商誉计提风险大幅增加,但最终是否计提、计提的话计提多少减值还有待评估师的评估报告,公司也会根据信息披露规则及时公告进展和结果。