一、ST股票概览

1、ST股票市场规模

ST股票，即特殊处理股票，针对的对象是出现财务状况或者其它状况异常的上市公司，该政策1998年4月22日起实施。截至2009年8月17日，沪深市场中ST股票共有117只，占两市股票总数的7.4%，流通市值1744亿元。

2、ST股票投资价值分析

ST股票普遍市值较小，117只ST股票中68只市值低于20亿，33只市值介于20亿到40亿，只有7只市值高于60亿。所有ST股票的平均市值仅27.66亿。从行业分布上看，ST股票主要集中在化工、机械设备、电子元器件、房地产、建筑建材和公用事业等板块。

（编辑本文时为，2016年3月，ST股总共47只，平均市值44亿，最小22.83亿，最大119.16亿）

从收益角度看，ST股票由于普遍经营不善，业绩改善空间大。但即便业绩前景不佳，由于A股市场“壳资源”稀缺和市值小，也仍旧存在着较大的想象空间;从风险角度看，由于ST股票存在财务异常，经营风险较大，多数人习惯认为没有投资价值，很多机构投资者都将ST股票排除在股票池之外。

买卖ST股票被认为是典型的投机行为，潜在收益极高，但是风险也极高。目前在我国金融市场上高风险高收益的衍生品极度匮乏，ST股票的存在有效延伸了金融市场的风险收益覆盖广度，为投资者提供了更广阔的投资空间。

二、ST股票运行规律

1、ST股票长期走势与指数呈正相关

以流通市值为权重，计算每天市场上进行交易的所有ST股票的加权涨跌幅。通过ST股票的加权涨跌幅序列，以2000年1月4日为1000点构建ST指数(见图1)。对比ST指数与Wind全A指数可以看到，二者的走势之间有较强的正相关性，相关系数为0.94。由于Wind全A为全市场指数，其走势已经完全消除掉非系统性风险，故我们可以认为，从长期看系统性风险是ST板块运动的主要驱动因素，ST股票高风险高收益特征使得ST指数的波动幅度远大于全市场指数。长期看，ST板块的累计收益一直高于全市场。此外，ST指数相对于全市场指数涨幅过大的时候，市场见顶或者会出现调整行情;ST指数相对于全市场指数跌幅较大的时候，后市则比较看好。合理的解释为：因为ST股票是高风险高收益品种，当ST股票表现抢眼的时候，说明投资者的风险偏好正在上移，市场风险可能正在集聚。

2、ST指数BETA值居然长期偏低

采用资本资产定价模型，以全市场指数为基准，60日采样期，分别计算出ST指数的ALPHA和BETA。我们发现，ST指数的BETA值居然在绝大多数时间里都是低于1的，平均值为0.72，最低值仅0.10(见图3)，这与我们的直觉应该是相反的。因为从长期看，ST指数的波动一直大于全市场指数，并且在市场上涨的时候ST指数的涨幅一般大于全市场指数的涨幅，在市场下跌的时候ST指数的跌幅也一般大于全市场指数的跌幅。

3、ST指数系统性风险值对大盘风险的预警作用

对于BETA值的异常，我们可以用ST指数的系统性风险来解释。系统性风险是ST指数和全市场指数回归的拟合优度，即全市场指数对ST指数走势的解释度。从系统性风险值看，ST股票的系统性风险值为0.56，说明在短期全市场指数走势只能解释ST指数走势的一半左右。那么ST指数的BETA值低，但是长期波动大于全市场指数也就不奇怪了。

我们还可以发现，ST指数系统性风险值对于大盘风险有良好的预警作用：当ST指数的系统性风险值较低时，市场见顶或者调整概率较大;当ST指数的系统性风险值较高时，市场见底或者上涨概率较大。合理的解释为：风险和收益在金融市场中是永远并存的，当市场比较理性的时候，投资者关注收益的同时也会关注风险。ST板块一般是追随全市场在运动(因为ST指数的成份股数量以及其行业分布比较均匀，走势受行业因素影响较小)，从指标上看，就是ST指数的系统性风险值较高。当市场整体预期非理性的时候，投资者过分关注收益而忽略风险，导致资金开始转向高风险高收益的ST板块，ST板块便开始脱离整体市场运动，从指标上看就是ST指数的系统性风险下降到低位。

对于“5·30”行情的分析：（见图4）在“5·30”行情中，ST指数的系统性风险值下降到0.00，ST股票走势完全脱离全市场走势，整体市场出现剧烈的调整行情。在“5·30”之后，ST指数的系统性风险值开始急剧上升，说明ST板块开始跟随整体市场在运动。对于2007年底的大顶，ST指数的系统性风险值预测不准，但是我们可以从成交量数据来做进一步的析。“5·30”之后的行情虽然指数再创新高，但是成交量却较“5·30”之前萎缩很多，也就是说“5·30”之后的上涨并没有成交量支撑。其次，“5·30”之后沪深300指数上涨近50%，而全市场指数仅上涨25%左右，市场主要是大盘股在涨，中小盘股整体涨幅不大。从这两个角度讲，“5·30”之后ST指数的系统性风险处于高位也就好解释了。

4、ST股票换手率分析

ST板块的换手率水平和全市场换手率水平基本保持一致，对比换手率和指数走势可以发现，市场健康上涨往往伴随着成交量的逐步放大。

在“5·30”附近，ST板块和全市场的换手率都到达高位，说明“5·30”之前的牛市是比较良性的牛市;在“5·30”之后，市场整体仍旧上涨27.64%，沪深300则上涨近50%，上涨的主要是大盘股，而中小盘股则上涨有限，此阶段的上涨并没有成交量配合。从事后看，市场也确实经历长时间大幅度的下跌。在“5·30”之后ST指数的系统性风险开始上升到高位，跟随市场一起变化，因为“5·30”之后的市场成交并不如之前活跃。

用ST板块换手率减去全市场换手率计算换手率差，我们发现，在2006年之前的绝大多数时间里，ST板块的换手率都是显著高于全市场换手率。对比换手率差和全市场走势(2006年之后)，在市场调整阶段或者下跌阶段，换手率差值较小;在市场处于上涨阶段，换手率差值较大。当然这个现象也不是绝对的，这个现象说明ST板块的成交对于市场涨跌变化更加敏感。对比换手率差和ST指数的相对强弱(2006年之后，相对强弱为ST指数/全市场指数)，我们发现两者呈现出正相关关系，相关系数为0.24。ST板块相对于全市场来讲，对于流动性更加敏感。在流动性好的时候，ST板块比市场上涨更多，在流动性不充裕的时候，ST板块则表现相对较弱。

三、ST股票运行规律对投资的意义

ST指数与全市场指数严重背离时，说明市场可能存在较大的风险。对于ST指数与全市场指数的背离程度，可结合ST指数与全市场指数间的绝对值差、ST指数/全市场指数、ST指数的系统性风险、ST股票的换手率、ST股票与全市场换手率差等指标;ST股票是高风险高收益品种，如果ST指数涨幅相对于全市场指数涨幅过大;ST指数的系统性风险值很低;ST股票的换手率相对于全市场的换手率偏高;这些都说明市场情绪可能过分乐观，需要对市场的系统性风险释放有所警觉。

ST板块作为市场一个重要的组成部分，虽然基金不能直接投资，但是可以透过ST板块的相关指标洞悉市场情绪的变化，辅助对于市场的把握。

除了银行、地产、航空股之外，ST类股票的估值也不受市盈率的影响，其股东结构、负债结构及剩余资产状况成为其估值的衡量尺度。

ST股应该如何估值？一般来说，不能对单一的ST股进行估值，而应该对整个板块进行估值，更进一步讲，ST板块是最应该设立ETF的，因为单一投资一家ST公司，不仅风险过大，而且对于回笼资金也没有好处。

由于ST类公司是否能够重组成功存在着很大的不确定性，职业炒家往往要把资金分散到很多股票上来分散风险。这样做的好处是，如果同时买入了5只ST股票，平均股价每股3元，每只1万股，总投入15万元，如果其中有2只股票重组成功，3只股票终止上市后去三板(代办股份转让市场)交易，成功重组的股票恢复上市后股价15元，去三板的3只股票股价1元，那么他将能收回33万元，从而盈利18万元，这是投资ST股票的正道。

但如果只选择1至2家ST股票投资，那么还是有一个衡量尺度的。一般来说，一家绝对控股的大股东加上大规模的个人投资者股东，这样的股本结构最容易重组。因为这样的结构重组方更容易实现与原股东的沟通，而流通股股东全部是个人账户说明这家公司要么是纯散户的结构要么是有私募力量借助散户账户藏匿其中，这样的股票更容易出现股价的上涨，从而实现盈利。

除了股本结构之外，债务结构也很重要，一般来讲，如果一家公司所欠银行借款为一家银行或者两家银行，那么这个公司的债务重组过程也会相对简单，而如果是欠10家以上银行的贷款，那么要谈成一个大家都能接受的债务重组计划，并不是一个简单的事情，而这个环节却是ST股票重组最为重要的。

此外，剩余资产的状况也很重要，一般来说，资产主要以土地、厂房等为主的比较利于重组，而如果是飞机、机场起落权等资产，那么重组难度就很大，因为这些资产只有少数公司才能接收。而接收这些资产，如果没有政府部门的出面，成交价格会非常低，而这是重组方最不愿意见到的。

还有，流通股本越小，重组的难度越小，股价越低，重组的收益越高，这些比较好理解，就不详细介绍了。