海通证券,泰达宏利基金,建信信托,Loyal Valley Capital Group

一、公司介绍

华凯易佰于2017年上市,2021年,公司完成对易佰网络的重大资产重组并实施战略转型,对原有空间环境艺术设计业务进行了主动调整收缩,跨境电商业务已成为主营业务。公司从2021年7月1日起合并易佰网络报表,目前跨境电商出口收入已占到公司总收入的99%以上。

公司业务主要分为三个板块。一是泛品业务,指客单价比较低,SKU数量众多,品类多且竞争相对较低的产品。公司主要通过亚马逊、沃尔玛、ebay、速卖通、Cdiscount、Wish等第三方平台将国内制造的高性价比商品销往全球,产品类型覆盖较为广泛,主要品类包括家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容、户外运动等。泛品业务一直是公司运作最成熟、规模和效益最突出的业务,在公司发展中起到了“压舱石”这样的作用,每个月为公司贡献稳定现金流。目前泛品营收占跨境电商出口业务的85%以上。二是精品业务,是公司加强跨境电商品牌化运作的新尝试,通过消费市场研究及品牌创新,创建高溢价的自有商品品牌,也是中长期发展的重要着力点和利润增长点。精品指客单价相对较高、品牌属性强、在研发方面有所投入的产品,目前主要品类是厨房家电、智能家居类、宠物用品等,目前精品营收占跨境电商出口业务的8%左右。三是综合服务平台业务——亿迈,简单可以理解为我们依托自身在泛品类业务中长期沉淀的供应链资源和信息系统优势,为其他中小卖家提供全方位的跨境电商业务服务,包括供应链服务、物流服务、数据化运营管理、一站式跨境服务培训等,营收占跨境电商出口业务的6%左右。

从2020年开始,公司伴随行业经历了火爆-遇冷-修复的过程。2021年,公司业绩呈现了前低后高的走势,上半年还处于行业疫情红利期,下半年行业则迎来多重冲击,行业遇冷。今年整体来看,行业和公司业绩均处于恢复性增长阶段。易佰网络2022前三季度销售净收入约30.38亿元,扣非后净利润约1.80亿左右。今年前三季度,公司经营环比改善趋势明显。泛品业务前三季度营收平稳增长,利润改善明显;精品业务因去年基数较低,今年增速较快,预计四季度可以实现当季盈利;综合服务平台采取轻资产运营模式,处于盈利状态,目前合作商家近120家。公司整体经营利润率提高,主要原因为海运费下降,给公司业绩带来利好;海外仓业务压缩,海外仓库存已降至较低水平,仓租大幅减少;公摊费用及人力成本下降,有效实现了降本增效。目前,公司的现金流充裕,三季度季末现金及理财约6.83亿元;存货规模和存货周转率均比较健康。

今年,跨境电商行业持续回暖。一是海外通胀连续两个月超预期改善,有助于海外消费逐步回暖,对零售行业有积极影响。二是美国刚需消费保持韧性,线上零售稳定增长,海外市场电商渗透率有望进一步提高。三是亚马逊推出了“账户保障计划”,对过往简单、粗暴的封号行为进行了适当纠偏,促进跨境商家交易信心的恢复。四是海运费下降,对比去年同期,今年的海运费已下降60-80%左右,公司运费占销售净收入比重下降2%-3%,对毛利率改善较大,预计明年有持续下降的空间。五是汇率波动,今年汇率波动整体情况对出口企业更加友好,公司去年汇兑损益亏损约4100万,预计今年有可能实现汇兑正向收益。

二、互动提问

Q1.海外通胀有所缓和,公司的产品价格和销售情况是否可以反映出一定程度的消费复苏?

回答:首先,公司的泛品都是高性价比的商品,客单价较低在100元左右,产品选品整体契合海外市场消费降级的环境。整个跨境电商行业处于不断修复的过程中,从公司的收入端来看,销量相对稳定,在预期范围内,三季度实现了同比增长,四季度在海外各种节日的加持下,销售保持良好态势。总结来说就是高性价比的商品需求稳定,同时欧美市场的消费情况并没有想象中的差。

Q2.今年各季度的利润率水平和去年相比是否有变化?导致利润率变动的主要因素是哪些?

回答:对比去年,今年的利润率水平有所提高。主要原因有三:一是海运费下降,去年头程运费最高点时占公司销售净收入的15%左右,今年已降至8%左右;二是海外仓业务压缩,海外仓库存已降至较低水平,仓租大幅减少;三是公司内部降本增效效果明显。

Q3.公司是以海外仓还是亚马逊FBA仓为主?是否发生了变化?回答:公司一直以亚马逊的FBA仓为主且经营效果最佳,今年FBA仓在整体占比可能会提高至90%。海外仓主要针对其它中小电商平台,在海外疫情爆发期,这些平台的销量快速上升,高峰期占比达到整体销售的20%-30%。海外进入后疫情时期后,这些平台的销量下滑明显,仓租价格贵,给公司的业绩造成很大压力。于是公司从去年年底开始清理海外仓库存,目前已被压缩至较低水平,对业绩影响较小,未来还是会以亚马逊FBA仓为主要方式。

Q4.公司业绩保持稳定增长的主要原因是什么?品类拓展情况良好还是某些品类销量增长较好?

回答:公司泛品业务的SKU非常多,覆盖的品类也非常广泛,这些品类的特征是竞争程度较低、抗周期性强,不会爆发性增长,也不会受到外部因素的明显冲击,所以销量可以保持相对稳定。今年增长明显的主要原因是去年下半年业绩基数低,今年整个行业与公司都处在恢复性增长阶段,同时公司新开发的精品业务和综合服务平台业务增长也较快。

Q5.公司的成本构成情况?预计未来会有哪些变动?

回答:货物成本约29%,整体运费约32%,平台费用约15%,推广费约6%,其他约9%。货物采购成本一直比较稳定,运费预计未来会有下降空间。

Q6.公司的库存水平?未来精品业务的占比提高,库存是否会继续提高?周转率会有什么变化?

回答:截至今年10月末,公司的库存水平在6.8亿左右,精品业务的库存周转率是低于泛品的。但公司的经营原则是无论哪一项业务,都要严格把控库存周转率,对于滞销的产品会果断处理。

Q7.公司在什么契机下发展了精品业务?业务核心和经营团队,与泛品有什么区别?

回答:精品业务是公司基于市场需求,同时打造自有品牌化运作的一个新尝试,也是中长期发展的重要着力点和利润增长点。精品和泛品是不同的运营团队,公司在恰当的时间组建了精品团队,也在不断地调整学习,选品还是侧重有稳定需求、头部竞争不激烈的细分品类。

Q8.精品业务的客单价是否会比泛品高一些?

回答:精品业务客单价在52美元左右,约合人民币360元左右。

Q9.从销售地区来看,预计恢复和增长的比较快的地区和平台有哪些?

回答:目前在拉美地区的电商平台销量增长较快,相信未来会有业绩亮点。