WCM Investment Management,Baillie Gifford,中信证券

一、公司基本情况介绍

智能控制器行业市场空间非常大,下游应用场景多,具有全球供应能力的专业控制器公司由于供应链韧性更强、响应更及时快速,因此在客户中具有更大合作潜力;随着智能化、电动化技术发展带来更广阔的增量市场空间,增加了控制器部署需求;我们认为,行业端处于持续向头部企业集中的过程,长期来看公司规模增长潜力较大。

公司专注于智能控制器行业发展二十余年,凭借过硬的技术研发能力、优秀的综合运营能力、全球化供应链整合能力,在全球智能控制器行业格局中拥有明显竞争优势。现阶段,公司产品交付积极进行、新客户拓展顺利,新项目获取进一步增加,收入规模稳定提升。同时,为更好的适应公司日益扩大的规模,为公司第三个十年腾飞发展奠定基础,公司持续在研发能力、管理能力和全球运营能力提升上加大投入,导致费用增长较快,因此短期内利润会受到一定影响,但长期来看该部分投入会给公司带来新的业务机会,有效提升公司盈利能力,赋能公司健康发展。

目前,公司按照全年经营目标积极推进各业务板块布局,加速各业务板块的市场拓展、加强技术研发储备;同时重点关注降本增效措施,通过优化全球供应链资源、全面预算管理、精益制造、数字化转型等方式,进一步提升企业运营效率,有效地开源节流、降本增效,提高公司盈利能力。

二、问答环节

1、公司家电业务板块加快国内客户拓展的起因是什么?

答:您好,公司家电业务目前依然是以海外客户为主,近几年同步加速国内客户的切入,主要是国内家电品牌国际影响力越来越大,且产品更新迭代速度较快;以及国内终端客户电动化、智能化产品的需求越来越多;同时,与客户合作沟通顺利。目前公司与国内客户在家用电器、汽车电子、电动工具以及智能化产品等领域均开展了多项合作,合作进展顺利。未来,公司会坚持大客户原则,进一步加快国内外客户开拓速度,提高市占率。谢谢!

2、公司切入汽车电子产业链的思考以及战略布局,在当前汽车产业链竞争激烈的背景下,如何展望未来竞争格局?

答:您好,公司进入汽车电子赛道,是基于前瞻的战略布局和多年的研发技术储备,随着汽车电子产业链向国内转移及传统车企向电动化、智能化和网联化转型,这意味着汽车电子领域有更多新的需求,也衍生了很多新的产品品类,这让每家企业都能够找到自己的机会点,在行业细分上形成差异化。

公司进入汽车电子领域较早,并快速精准的确定市场目标,聚焦增量市场,在车身控制、车身域控制领域快速建立核心竞争力。公司汽车电子业务近几年发展迅速,不断获取新项目,客户订单不断增加,收入规模也不断提高。目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,与汽车整车厂比亚迪、蔚来、一汽红旗等建立了紧密的业务合作关系。技术层面,公司从车身域控制等技术为切入点,在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破,产品已逐步批量生产,随着域控架构向“中央计算+区域控制”的进一步演变,公司已启动区域域控制器(ZCU)产品的研究开发工作。同时,公司自研产品方向盘离手检测(HOD)、变色天幕控制器等产品已实现多客户多产品平台复用,产品影响力在逐步扩大。

虽然现在汽车行业的竞争越来越激烈,但公司在客户基础和研发技术上有较强的领先优势,同时在全球的产能布局也具有一定程度上的先发优势。未来,公司会持续通过规模化的订单在控制成本、提高效率等方面进行优化;同时不断提升汽车电子研发、销售、运营管理能力,获取更多项目;并坚持研发投入,快速形成自主研发的核心技术,创造高附加值产品;并建立自主研发平台化能力,快速实现多客户复用,提升产品盈利能力,保持技术领先。谢谢!

3、请问公司目前的产能规划情况及对未来的规划展望?

答:您好,目前公司在深圳、杭州、青岛、越南、意大利、罗马尼亚、墨西哥等多个国家和地区布局生产基地,国内生产基地均积极投产中,海外生产基地布局持续取得突破,其中,越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营;罗马尼亚生产基地逐步实现量产,盈利能力持续提升;墨西哥生产基地建设稳步推进。目前公司产能情况能够满足公司未来2-3年的业务发展。未来随着公司规模的不断扩大,公司会逐步为后续更长久的发展进行生产基地的布局。谢谢!

4、过去十年公司家电业务增长特别出众,往后2-3年家电板块增长情况以及驱动因素?在客户中的份额?

答:您好,家电业务是公司控制器业务的基本盘,家电业务的增长驱动主要来源于客户内部份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓。近几年,公司在国内外大客户的占比持续增长,产品覆盖率越来越高,公司家电业务在海外大客户伊莱克斯、惠而浦、博世、ARCELIK等的份额,每年都有不同程度的增长。国内家电客户方面,公司与海尔、小米、苏泊尔、老板电器等均有紧密的合作,尤其是海尔,公司在其份额增长迅速。

目前,公司在现有客户中的占比还有较大提升空间,公司在客户中的优质供应商形象也比较深入,与客户的粘性比较高,市场份额扩充动力充足,且新客户拓展也很顺利。同时,公司方面也在不断修炼内功优化组织架构,通过完善公司内部管理、提升组织能力、加强上下游协同、加快市场拓展、持续提升业务渗透率,为后续持续发展提供支撑。未来公司也会密切关注增量市场拓展,保证公司基本盘业务持续稳定增长。谢谢!

5、从投入角度来看的话,公司固定资产投入和研发投入的方向和考虑?

答:您好,公司的固定资产投入主要用于生产基地建设和产线投资,包括越南工厂生产基地产线投资及墨西哥生产基地建设等,均为满足客户交付需求,增强供应链韧性而进行的战略布局。研发投入方面,主要聚焦在新业务领域,包括汽车电子业务和智能化产品业务及其他新产品领域研发,致力于加速新产品领域扩张和盈利能力提升。谢谢!

6、请问公司近两年费用增长幅度较大的原因?

答:您好,公司为开拓国内外市场、完善海外体系搭建,在市场开拓及研发创新方面,引入大量核心销售人员及技术创新人员,因此导致销售费用出现增长;内部管理方面,为了匹配公司战略发展规划和业务发展需要,公司引入关键核心管理人员,并对公司年轻管理者、中高管理层以及核心骨干引入外部培训资源及管理能力提升,因此产生较高的管理费用;费用投入增多使公司利润短期内受到一定影响,但管理费用及研发费用的投入将赋能公司未来发展。后续公司将严格控制各项成本开支,加强费用管理,提升生产及管理效率,通过全面预算管理、精益制造、数字化转型等方式,进一步优化成本,有效地开源节流、降本增效。谢谢!

### 1. 产能信息及释放进度分析：
公司在全球多个国家和地区布局生产基地，包括深圳、杭州、青岛、越南、意大利、罗马尼亚、墨西哥等。越南和意大利的生产基地已经实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升，墨西哥生产基地建设稳步推进。公司产能能够满足未来2-3年的业务发展需求。

### 2. 未来新的增长点：
- 家电业务板块的增长驱动因素包括客户内部份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓。
- 汽车电子业务的增长，公司聚焦增量市场，建立核心竞争力，与全球知名汽车电子零部件厂商和整车厂建立了合作关系。
- 新产品领域的研发和扩张。

### 3. 竞争情况及国产替代空间：
- 国内家电品牌国际影响力增大，产品更新迭代速度快，电动化、智能化产品需求增多，为国产控制器提供了替代空间。
- 汽车电子领域随着产业链向国内转移及传统车企向电动化、智能化转型，带来新需求和产品品类，为公司提供了差异化竞争优势。

### 4. 行业景气情况分析：
智能控制器行业市场空间大，下游应用场景多，随着智能化、电动化技术发展，行业端向头部企业集中，长期看公司规模增长潜力大。

### 5. 销售情况分析：
- 家电业务以海外客户为主，同时加速国内客户的切入。
- 汽车电子业务与全球知名汽车电子零部件厂商和整车厂建立了紧密的业务合作关系。

### 6. 成本控制安排：
公司通过优化全球供应链资源、全面预算管理、精益制造、数字化转型等方式提升企业运营效率，开源节流、降本增效。

### 7. 产品定价能力：
公司通过规模化订单优化控制成本、提高效率，不断提升研发、销售、运营管理能力，创造高附加值产品。

### 8. 商业模式分析：
公司专注于智能控制器行业，拥有技术研发能力、综合运营能力、全球化供应链整合能力，通过持续的研发投入和市场拓展，提升业务渗透率和市占率。

### 9. 坏账情况分析：
调研中未提及坏账情况，需要进一步的财务数据来分析。

### 10. 研发投入和进度：
公司的研发投入聚焦在新业务领域，包括汽车电子业务和智能化产品业务及其他新产品领域研发，加速新产品领域扩张和盈利能力提升。

### 11. 护城河体现：
公司在技术研发、综合运营、全球化供应链整合方面具有明显竞争优势，与国内外知名厂商建立了合作关系。

### 12. 产品名称及依赖原材料：
调研中未提及具体产品名称和依赖的原材料。

### 13. 题材及优劣势、风险点：
- 优势：技术研发能力、综合运营能力、全球化供应链整合能力。
- 劣势：短期内由于投入增加，利润可能受到影响。
- 风险点：市场竞争加剧，技术更新迭代速度快。

### 14. 分红情况及计划：
调研中未提及分红情况和计划。

### 综合分析：
公司在智能控制器行业具有明显竞争优势，通过持续的研发投入和市场拓展，有望在未来实现规模增长。但需注意短期内由于投入增加，利润可能受到影响。同时，市场竞争加剧和技术更新迭代速度快也是潜在风险。对于调研中提到的未来规划和预期，应保持谨慎态度，结合当前经济环境和公司实际表现来判断其未来一年的业绩预期。