国信证券,中庚基金,上海凯宝股权投资有限公司

调研活动主要内容:

一、介绍公司基本情况

二、问答交流环节

1、公司这几年变化比较大,今年更是做了资产重组,又准备剥离“动保”业务,是出于什么样的考虑?

答:海利是一家老牌的“动保”上市公司,但受内外部各种因素的影响,公司“动保”业务发展举步维艰,尤其在业绩表现上差强人意,公司也是一直想往“人保”业务转型,所以才有了2018年先是收购捷门生物、后有和药明生物合作这一系列动作。随着公司总部生产基地搬迁,2023年公司进一步梳理业务条线,开始逐步剥

离亏损的“动保”资产,同时引进了新的管理团队,积极寻找优质的项目,想通过并购重组的方式实现公司的转型发展。今年时机成熟,先实施了重大资产重组收购了瑞盛生物,使得“人保”的主业地位更加明显,加上大股东的支持,就“趁热打铁”把杨凌金海这块一直亏损的“动保”业务进行了剥离,实现公司彻底的转型升级,明年就是焕然新生的“新海利”。

2、“新海利”的变化主要体现在哪里?

答:首先肯定是在业绩方面,瑞盛生物的加入,在收入端和利润端对公司合并报表的贡献是明显的,且杨凌金海后剥离后,每年可以减少2000-3000万的亏损,故而公司的扣非净利润明年开始会有明显的提升。其次公司合并报表的股东权益和净资产都会进一步增加,同时资产负债率降低,资产质量也明显提升。公司从“动保”转型到“人保”这新的平台后,未来发展的基础更扎实,发展的路也更宽广。

3、请谈谈这次重组吧,为何收购瑞盛生物,又为何会出售药明海德?市场有评论说公司是“高买低卖”,公司怎么看?

答:从收购而言,公司也看了非常多的项目,说实话要找到一个合适的项目是不容易的,而瑞盛生物如下几方面的优势是我们看重的:

(1) 所在行业增长趋势相对明显:中国老龄化趋势是必然的,且由于原来民众对口腔问题重视度较低,导致进入老龄阶段的口腔问题增多。随着种植牙集采落地,种植牙持续放量,加之人群口腔健康意识和治疗需求的持续增加,口腔骨粉及修复膜的消耗量有望继续保持稳步增长;

(2) 口腔修复膜和骨修复材料均属于三类医疗器械,获证时间相对较长,有一定技术壁垒。瑞盛生物是国内第一家获得口腔骨粉注册证的企业,处于行业头部地位,经过十几年的耕耘,其大规模生产工艺的稳定性、在终端累积的口碑和品牌知名度,是其他竞争对手短期内无法超越的;

(3) 较强的研发、创新能力,截至目前已获得有效专利45项,其中发明专利31项,后续的产品管线也在不断延伸、扩大。同时,有较强的销售团队,可以在同渠道叠加后续新的产品;

(4) 瑞盛生物主要终端客户为民营口腔医疗机构,公立医院大部分采用进口盖氏“Bio-Oss”产品,其单价远高于瑞盛生物产品。目前,瑞盛生物口腔修复材料相关产品不在集采范畴,价格下降幅度较小,对毛利率的影响较小。若未来国家将口

腔修复材料产品纳入集采范围,将降低公立医院采购该类产品的价格,进口产品的降价幅度可能无法满足集采要求,从而有利于瑞盛生物产品进入公立医院,加快国产替代,提高瑞盛生物产品的市场占有率。

关于药明海德,建设周期很长,且对上市公司经营贡献较低。截至2024年4月30日,所获投资收益累计总额为人民币2,542.38万元,平均每年从该项投资所获得收益仅约423万元,累计投资收益率仅为4.42%,且未曾进行分红。此外,药明海德经营活动主要以美元或者欧元结算,汇率波动带来的汇兑损益对其净利润产生一定的影响,进而导致上市公司投资收益具有不确定性。且受到有关地缘政治的影响,未来药明海德的发展尤其是上市的计划存在较大的不确定性。公司作为参股股东,对其并无控制权,相对比较“虚”,而瑞盛生物作为公司的控股子公司,总体其发展是可控的,因此也是公司“脱虚向实”的表现,有利于真正提高上市公司质量。

关于所谓“高买低卖”,主要是从两个项目的评估增值率来简单判断,但实际两个项目是完全独立的交易,采用的评估方法也不同,以此来判断并不具备可比性。从市盈率、创利能力等方面分析实际上是“低买高卖”,有利于提升上市公司价值。

(1)从市盈率角度看,本次出售药明海德30%股权的市盈率为66.08,收购瑞盛生物55%股份的市盈率为12.41。

(2)从盈利能力看,2023年度、2024年1-4月药明海德净利润分别为3,828.81万

元、-2,094.33万元,瑞盛生物净利润分别为11,171.89万元、3,429.36万元。出售盈利能力较弱的资产并收购盈利能力较强的资产,有利于上市公司持续经营能力的提升。

4、后续公司是否会进一步并购重组的计划

答:目前公司的主业就比较清晰了,后续我们会聚焦主业,在口腔领域和IVD两个领域重点寻找优质项目,且不限于国内项目,“引进来、走出去”,好项目“可遇不可求”,我们不放弃任何的机会。