市盈率选股的误区

在谈市盈率误区前,先看一段解释“市盈率”是什么的案例。“假设某股票的价格为24元,而过去12月的每股盈利为3元,则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率,即每付出8元可以获得1元/每年的盈利。简单点说,市盈率可以表示投资这个股票多少年能够收回成本。假设该股票有8倍的市盈率,即在假设该企业以后每年的净利润和去年相同的基础上,回报期为8年,折合平均回报率为12.5%(1/8)。”

正是“投资多少年可以回本”这句话,使得不少投资者片面的认识了市盈率,认为“选股应选择市盈率低的股票,市盈率越低,投资价值越大,持股的风险也就越小。”。

从表面上看,它很有道理,但实际上仅仅以低市盈率来选股,赔钱的概率远大于赢钱的概率。这样的例子在沪深股市中非常多,尤其是后知后觉的投资者,往往在牛市中后期选择市盈率低的股,然而随着市场的走高,持有这些股不但没有赚到钱,也没能躲避市场调整的风险。是什么原因使得选择低市盈率的股票回报反而不高呢,这还要从市盈率的本质、用途和缺陷说起。

一、什么是市盈率

市盈率(P/E或者PER),全称为“市盈率利比率(Price Earn Ratio)”,又称本益比,顾名思义,就是股票的市场价格与其每股税后利润的比值,它的计算公式是:

市盈率(倍) = 股票每股价格/每股税后利润

上例中“8倍市盈率的股”如何才能做到8年回本,条件是:上市公司每年每股的盈利保持不变,并且把历年的盈利全部用于派息,不考虑货币、利率等因素。然而,仅“盈利全部用于派息”这一条,就已经将“8年回本期”变为不可能,所以8倍市盈率对应8年回本期是不正确的。

 

二、市盈率的用途

市盈率在证券市场有着广泛的应用,其主要用途是:(1)可以作为投资者选择股票和选择股票买卖时机的参考指标。(2)可以作为指数研究机构判断股市行情的发展趋势的重要依据;(3)上市公司可以根据市盈率确定新股发行的价格和配股价格。(4)证券管理部分指定股市政策时,往往把市盈率作为判断股市发展状况的重要指标。(5)市盈率还是国际通用的衡量各国股市泡沫大小的一个重要指标。

 

三、如何辩证地看待市盈率

对于某一时期来讲,市盈率越小,说明该股越有投资价值,反之亦然。从投资角度,买入一家企业的股票需要用发展的眼光看,需要考虑企业的当前行业前景,估值高低,整体成长性,利润增速等方面,而市盈率指标是静态的,所以其本身是有局限性的。

那么市盈率的该如何使用?投资者应该将市盈率当作一杆秤,一座天平。我们知道市盈率是市值与利润的比值,当市值增长,要使天平保持平衡,就要求利润同步增长,否则就会进入高估区,而当利润增长,而市值不变甚至减少,股票就会进入低估区。所以我们应当选择“市盈率合理,且将来有可能越来越小股票”。

那么这座天平究竟小到什么程度,才算低估,股票才有投资价值呢?按照世界股市上流行的观点:市盈率20倍以下的个股才值得投资。市盈率低于15倍的股票才符合“国际标准安全线”,方可购买。当然以上这些讲法不能算错。但人们发现在我们的股市交易中,市场上并没有多少人按照这一原则行事(其实,即使在西方成熟的股市中,投资者也未必按此原则在买卖股票)。相反,有时市盈率高的股票却有人抢着要,市盈率低的股票反而无人问津。这其中固然有些是市场过度投机因素所致,但同时我们也不能否认这里面也有相当多的合理成分。

如果市盈率高的个股是一个高速成长的企业,尽管起初它盈利不多,甚至亏损,市盈率偏高,但其每年盈利都呈跳跃式增长态势,或着其市场占有率、用户量呈指数级增长,看好它的投资者越来越多,股价上涨幅度较大,市盈率自然居高不下(当然这里也有个限度),例如,当代的互联网企业。我们知道互联网领域是一个很容易被一家独大的市场,起初互联网企业在扩张期,投资比例较大,随着市场用户量呈指数级的上升,企业也会由亏损进入大幅盈利,你能说这种高市盈率股票没有投资价值吗?买它的人都是投机吗?显然不能这样解释。那么,这就带来一个问题:一方面市盈率是投资决策中的重要参考指标,另一方面又不能完全依据市盈率的高低来买卖股票。对于这样一个矛盾的现象,作为投资者应该如何来分析、处理呢?

首先,我们应该承认,无论从哪方面看,市盈率都是衡量股票投资价值的一个非常重要的指标。如果行业、地域环境、政策倾斜、股本结构、流通盘大小等条件基本相同,那么我们选股时首先要选择市盈率低的股票。股票市盈率低,投资价值越大,持股的风险也就越小(注意,这句话一定要满足前提条件)。

但是,同时我们又要看到市盈率是一个静态的指标,它只能反映过去的情况。此外,市盈率还是一个短期的指标,它只是反映了上一年的经营情况,而不是从一个长期的过程去看问题。而未来的公司利润是可变的,影响公司盈利的因素不胜枚举,大如国内外政治状况、经济周期、产业政策,小如公司盈利管理能力、相关企业生产经营情况,甚至公司人事变动等,都有可能影响公司的盈利水平。再加上市场经济条件下,公司生产经营的高度社会化、市场化、生产经营活动日益广泛复杂,生产经营因素的不确定性导致生产经营成果的不确定性,给盈利预测带来了巨大困难,造成税后利润增长的不确定性。因此从这个点来说,我们买股票,就不能完全依照市盈率来决定。有时市盈率高的股票反而比市盈率低的股票更有投资价值。

譬如,甲、乙两位投资者在某一天分别以10元和20元同时买进市盈率分别为40倍和80倍的两只股票。5年之后,注重市盈率高低的甲投资者,将会发现该股虽然以每年盈利递增5%的速度发展,但当它的市盈率为20倍时,其股价将跌至6.38元。可与之相反的是,注重公司盈利能力的乙投资者,最终将会因公司以每年盈利递增50%的高速发展而获得丰厚回报,当股价的市盈率同样将至20倍时,股价却升至37.97元,甲、乙两人的投资者略,孰优孰劣,不言自明。

可见,脱离公司的获利能力和股本扩张能力,孤立地谈论市盈率的高低,这对投资者选股是没有多大参考价值的。正确的态度应当是用辩证的、动态的观点来看待市盈率,并结合其他指标进行全面、综合的分析和判断,这样才能选好股,把我好投资机会。

涨(7)
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