本杰明·格雷厄姆永恒的投资原则

沃伦·巴菲特被广泛认为是有史以来最伟大的投资者之一，但如果问他谁是他认为最伟大的投资者，他可能会提到一个人：他的前导师本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆是一位投资者和投资导师，通常被认为是证券分析和价值投资的奠基人。

他的投资理念和方法在他的著作《证券分析》（1934年）和《聪明的投资者》（1949年）中有详细记录，这两本书是有史以来最著名的投资文本之一。这些书籍通常被认为是任何投资者的必读书籍，但它们并不是轻松的读物。

在本文中，我们将提炼格雷厄姆的主要投资原则，并帮助你更快地理解他成功的投资哲学。

核心要点

• 本杰明·格雷厄姆被认为是投资领域的传奇人物，他撰写了两本关键书籍：《证券分析》（1934年）和《聪明的投资者》（1949年）。

• 格雷厄姆将价值投资称为带有安全边际的投资，这是他认为股票被低估的程度。

• 格雷厄姆将市场波动视为一种必然现象，但同时也是一种以折扣价购买股票和以溢价出售股票的机会。

• 格雷厄姆提醒读者在参与市场之前，要清楚自己是什么类型的投资者（主动型还是被动型）。

原则1：始终以安全边际进行投资

安全边际是格雷厄姆的核心原则之一，即以显著低于其内在价值的价格购买证券。这不仅提供了高回报的机会，还最小化了投资的下行风险。简单来说，格雷厄姆的目标是以50美分的价格购买价值1美元的资产，他在这方面做得非常出色。

在格雷厄姆看来，企业的资产可能因其稳定的盈利能力或仅仅是因为其流动现金价值而具有价值。例如，格雷厄姆经常投资于那些资产负债表上的流动资产（扣除所有债务后）价值超过公司总市值的股票（在格雷厄姆的追随者中也被称为“净净”股票）。

这意味着格雷厄姆实际上是以零成本购买企业。尽管他还有其他一些策略，但这通常是格雷厄姆的典型投资策略。

投资者需要注意的是，价值投资一旦被市场重新评估并提高股票价格至其公允价值时，可以带来可观的利润。此外，如果事情没有按计划进行，企业陷入困境，它还提供了下行保护。

以远低于其价值的价格购买基础业务是格雷厄姆成功的核心。如果选择得当，格雷厄姆发现这些被低估的股票进一步下跌的情况非常罕见。

尽管许多格雷厄姆的学生使用自己的策略取得了成功，但他们都有一个共同的核心理念——“安全边际”。

原则2：预期波动并从中获利

投资股票意味着要应对波动。聪明的投资者不会在市场压力时期逃离市场，而是将市场低迷视为寻找伟大投资的机会。格雷厄姆通过“市场先生”这一隐喻来说明这一点，这是每位投资者的虚构商业伙伴。

“市场先生”每天都会向投资者提供一个价格报价，他要么买断投资者的股份，要么出售他的股份。有时，他对企业的前景感到兴奋并报出高价；其他时候，他对企业的前景感到沮丧并报出低价。

由于股票市场充满了这些相同的情绪，这里的教训是，你不应该让“市场先生”的观点左右你的情绪，更糟糕的是，导致你做出仓促的投资决策。相反，你应该根据对事实的合理和理性分析，形成自己对企业价值的估计。

此外，你只有在报价合理时才购买，当价格过高时才出售。

市场肯定会波动，有时会剧烈波动，但与其害怕波动，不如利用它来获取市场上的折扣或在你的持股被高估时出售。

以下是格雷厄姆建议的两种策略，以帮助减轻市场波动的负面影响：

1. 定期定额投资

定期定额投资是通过在固定时间间隔内购买等量金额的投资来实现的。它利用了价格的下跌，意味着投资者无需担心在市场顶部买入全部仓位。定期定额投资适合被动投资者，并免除了他们选择何时以及以什么价格买入仓位的责任。

2. 投资股票和债券

格雷厄姆建议将投资组合平均分配在股票和债券之间，作为一种在市场低迷时期保护资本的方式，同时通过债券收入实现资本增长。记住，格雷厄姆的哲学首先是保护资本，然后才是尝试使其增长。

他建议将25%到75%的投资分配给债券，并根据市场条件调整这一比例。这种策略还有一个额外的优势，即防止投资者因无聊而陷入无利可图的交易（即投机）的诱惑。

原则3：了解你是什么类型的投资者

格雷厄姆建议投资者了解自己的投资个性。为了说明这一点，他明确区分了在股票市场中运作的不同群体。

主动型投资者与被动型投资者

格雷厄姆将主动型和被动型投资者称为“进取型投资者”和“防御型投资者”。

你只有两个真正的选择：第一个选择是认真投入时间和精力，成为一名优秀的投资者，将质量和数量的手工研究与预期回报等同起来。如果你不喜欢这个，那么满足于获得被动的（可能较低的）回报，但付出的时间和努力要少得多。格雷厄姆颠覆了学术界“风险=回报”的观念。对他来说，“工作=回报”。你投入投资的工作越多，你的回报就应该越高。

如果你既没有时间也没有意愿对你投资的公司进行高质量的研究，那么投资指数基金是一个不错的选择。

格雷厄姆说，防御型投资者可以通过简单地以相等的数量购买道琼斯工业平均指数的30只股票来获得平均回报。格雷厄姆和巴菲特都表示，获得标准普尔500指数的平均回报，比人们想象的要难得多。

根据格雷厄姆的说法，许多人陷入的误区是，如果通过指数化获得平均回报如此容易，只需很少或不需要工作，那么再多做一点工作就应该获得略高的回报。现实是，大多数尝试这样做的人都会比平均水平差得多。

用现代术语来说，防御型投资者将是股票和债券指数基金的投资者。本质上，他们拥有整个市场，从表现最好的领域中受益，而不试图提前预测这些领域。

通过这样做，投资者几乎可以保证获得市场的回报，并通过让股票市场的整体结果决定长期回报，避免表现低于平均水平。根据格雷厄姆的说法，战胜市场说起来容易做起来难，许多投资者会发现他们无法战胜市场。

投机者与投资者

并非股票市场中的所有人都可以被称为投资者。格雷厄姆认为，人们需要确定他们是投资者还是投机者。

区别很简单：投资者将股票视为企业的一部分，将股东视为企业的所有者，而投机者则将自己视为在玩昂贵的纸片，这些纸片没有任何内在价值。对于投机者来说，价值仅由某人愿意为资产支付的价格决定。

用格雷厄姆的话来说，投机也有明智的，投资也有明智的；关键是你要清楚自己擅长哪一种。

格雷厄姆投资哲学的本质是什么？

本杰明·格雷厄姆的投资哲学归结为价值投资，寻找那些根据每股收益（EPS）、账面价值和投资倍数（例如，股票的交易价格是9倍收益，而不是合理的估值，比如15倍收益）被低估的股票。格雷厄姆称这为“安全边际”。另一方面，当股票相对于其内在价值被高估时，就该获利了结（出售你持有的股票）。

格雷厄姆如何看待市场波动？

格雷厄姆将不可避免的市场波动视为一种机会，利用过度的疲软作为买入机会，利用过度的强势作为获利了结的时机。简而言之，格雷厄姆寻找那些交易价格低于其合理市场价值的股票，然后持有这些股票，直到市场恢复平衡，股价随着合理估值的提升而上涨。

格雷厄姆如何区分投资者和投机者？

格雷厄姆将投资者视为长期思考者，那些不愿意为了快速获利而频繁买卖的人。投机者则相反，他们是交易非常活跃、寻求短期收益和最小损失的人。在格雷厄姆看来，投机的问题在于，没有对股票进行基本面研究，当前价格就是一切。格雷厄姆敦促他的读者在进入市场之前，决定自己是投机者还是价值投资者。

总结

本杰明·格雷厄姆被认为是“价值投资”的奠基人，寻找那些被低估的股票并持有它们，直到它们的估值更符合股票的基本面。同时，如果股票相对于其基本面指标（如市盈率、每股收益、账面价值等）被高估，他也会准备出售股票。

格雷厄姆提醒读者在进入市场之前，要清楚自己是什么类型的交易者。他为投资者提供了两种范式：主动型投资者和被动型投资者。所谓的主动型投资者会花费大量时间和精力研究他们确定为潜在投资的股票。

被动型投资者则更有可能通过交易所交易基金（ETF）购买指数，并接受市场的投资回报。对于格雷厄姆和巴菲特来说，达到市场的回报率是完全可以接受的，而试图战胜市场则是极不可能的。

 

翻译自：https://www.investopedia.com/articles/basics/07/grahamprinciples.asp

本文是原文翻译和译者精心编辑之后的呈现