价值投资：定义、工作原理、策略、风险

翻译自：https://www.investopedia.com/terms/v/valueinvesting.asp

本文是原文翻译和译者精心编辑之后的呈现

 

价值投资是什么？

价值投资是一种投资策略，涉及挑选那些看似交易价格低于其内在价值或账面价值的股票。价值投资者积极寻找他们认为被股票市场低估的股票。他们相信市场对好消息和坏消息的过度反应导致股价波动与公司的长期基本面不一致。这种过度反应为投资者提供了以折扣价购买股票并从中获利的机会。

沃伦·巴菲特可能是当今最著名的价值投资者，但还有许多其他价值投资者，包括本杰明·格雷厄姆（巴菲特的导师）、大卫·多德、查理·芒格（巴菲特的商业伙伴）、克里斯托弗·布朗（另一位格雷厄姆的学生）以及亿万富翁对冲基金经理塞思·卡拉曼。

核心要点

• 价值投资是一种投资策略，涉及挑选那些看似交易价格低于其内在价值或账面价值的股票。

• 价值投资者积极寻找他们认为被股票市场低估的股票。

• 价值投资者使用财务分析，不随波逐流，并且是优质公司的长期投资者。

理解价值投资

日常价值投资的基本概念很简单：如果你知道某物的真实价值，那么在购买时就能节省很多钱。大多数人会同意，无论你是以折扣价还是全价购买一台新电视，你得到的都是同一台电视，具有相同的屏幕尺寸和画质。

股票价格的工作原理也类似，这意味着即使公司的估值保持不变，公司的股价也可能发生变化。严格来说，没有所谓的某家公司的股票的“真实”或“内在”价值。但存在相对价值。

市场参与者可以买卖股票，而不必受客观价格数字的束缚。因此，股票（和电视一样）会经历需求较高和较低的时期，从而导致价格波动。如果公司的基本面保持不变，其未来的机遇也未改变，那么即使价格不同，股票的价值也基本相同。

价值投资的概念由哥伦比亚商学院的教授本杰明·格雷厄姆和大卫·多德于1934年提出，并在格雷厄姆1949年的著作《聪明的投资者》中被广泛传播。

就像精明的购物者认为支付全价购买电视没有意义（因为电视一年中会多次打折）一样，精明的价值投资者也认为股票也是如此。当然，与电视不同，股票不会在一年中的特定时间（如黑色星期五）打折，也不会有广告宣传其折扣价格。

价值投资的过程是进行侦探工作，寻找这些股票的秘密折扣，并以低于市场估值的价格购买它们。作为回报，投资者通过长期持有这些价值股票而获得丰厚的回报。

内在价值与价值投资

在股票市场中，股票被低估相当于打折或便宜。价值投资者希望从他们认为被严重低估的股票中获利。

投资者使用各种指标来尝试寻找股票的估值或内在价值。内在价值是使用财务分析（例如研究公司的财务表现、收入、盈利、现金流、利润和基本因素）的组合。它包括公司的品牌、商业模式、目标市场和竞争优势。用于评估公司股票的一些指标包括：

• 市净率（P/B）：衡量公司资产的价值，并将其与股票价格进行比较。如果价格低于资产的价值（假设公司没有陷入财务困境），则股票被低估。

• 市盈率（P/E）：显示公司的盈利记录，以确定股票价格是否没有反映所有盈利或被低估。

• 自由现金流：这是公司在扣除支出后的现金收入，包括运营费用和大额支出（如购买设备或升级制造工厂）。如果公司产生自由现金流，它将有剩余资金用于投资业务的未来、偿还债务、支付股息或向股东返还利润，以及进行股票回购。

当然，分析中还使用了许多其他指标，包括分析债务、股权、销售和收入增长。在审查这些指标后，价值投资者可以决定如果比较价值（股票的当前价格与其公司的内在价值）足够吸引人，就可以购买股票。

安全边际

价值投资者需要在他们的价值估计中留出一些误差空间，并且他们通常根据自己的特定风险承受能力设定自己的“安全边际”。安全边际原则是成功价值投资的关键之一，基于以折扣价购买股票可以让你在日后出售时有更多机会获得利润的前提。安全边际还可以减少如果你的股票表现不如预期，你损失金钱的可能性。

因此，如果你认为一只股票价值100美元，而你以66美元的价格购买，你将通过等待股票价格回升到100美元的真实价值而获得34美元的利润。除此之外，公司可能会增长并变得更加有价值，给你一个赚更多钱的机会。如果股票价格升至110美元，你将获得44美元的利润，因为你以折扣价购买了股票。如果你以全价100美元购买，你将只能获得10美元的利润。

价值投资之父本杰明·格雷厄姆建议在股票价格低于其清算价值的三分之二或更低时购买。他认为这是获得最佳回报并最小化投资下行风险的必要安全边际。

价值投资者不相信市场是有效的

价值投资者不相信有效市场假说，该假说认为股票价格已经考虑了公司所有信息，因此其价格总是反映其价值。相反，价值投资者认为股票可能因各种原因被高估或低估。

例如，一只股票可能因为经济表现不佳且投资者恐慌性抛售（如在大衰退期间）而被低估。或者一只股票可能因为投资者对未经证实的新技术过于兴奋（如互联网泡沫）而被高估。心理偏差可能会根据新闻（如令人失望或意外的盈利公告、产品召回或诉讼）推动股票价格上升或下降。股票也可能因为交易不被关注（即分析师和媒体覆盖不足）而被低估。

价值投资者不随波逐流

价值投资者具有许多逆向投资者的特征——他们不随波逐流。他们不仅拒绝有效市场假说，而且当其他人都在买入时，他们通常在卖出或观望。当其他人都在卖出时，他们在买入或持有。价值投资者不购买热门股票（因为这些股票通常被高估）。相反，他们投资于那些财务状况良好的非知名企业。他们还会重新审视那些股价暴跌的知名企业股票，相信如果公司的基本面仍然强劲且其产品和服务仍然优质，这些公司可以从挫折中恢复过来。

价值投资者只关心股票的内在价值。他们考虑购买股票的本质：公司的一部分所有权。他们希望拥有那些他们知道具有健全原则和良好财务状况的公司，无论其他人在说什么或做什么。

价值投资需要勤奋和耐心

估计股票的真实内在价值涉及一些财务分析，但也涉及相当多的主观性——这意味着有时它更像是一门艺术，而不是一门科学。两名不同的投资者可以分析同一家公司的估值数据，并得出不同的决策。因此，你需要开发一种适合你的策略。

找到一种首选方法

一些只关注现有财务状况的投资者，不太相信估计未来增长。其他价值投资者主要关注公司的未来增长潜力和估计的现金流。有些人两者都做：著名的价值投资大师沃伦·巴菲特和彼得·林奇（他曾管理富达投资的麦哲伦基金数年）都以分析财务报表和查看估值倍数而闻名，以识别市场错误定价的股票。

以折扣价购买

尽管方法不同，价值投资的基本逻辑是以低于其当前价值的价格购买资产，长期持有，并在它们恢复到内在价值或更高时获利。它不会立即带来满足感。你不能期望在周二以50美元的价格买入一只股票，然后在周四以100美元的价格卖出。相反，你可能需要等待多年才能看到你的股票投资获得回报，而且你偶尔会亏钱。好消息是，对于大多数投资者来说，长期资本利得的税率低于短期投资利得。

等待游戏

像所有投资策略一样，你必须有耐心和勤奋，坚持你的投资理念。有些股票你可能想购买，因为基本面良好，但如果你必须等待，那就需要等待，直到价格合适。你希望在那一刻购买价格最具吸引力的股票，如果没有股票符合你的标准，你将不得不坐等，让现金闲置，直到机会出现。

股票被低估的原因

如果你不相信有效市场假说，你可以找出股票可能低于其内在价值的原因。以下是一些可能导致股票价格下跌并使其被低估的因素。

市场波动和羊群效应

有时，人们会基于心理偏差而非市场基本面进行非理性投资。当某只股票的价格上涨或整体市场上涨时，他们会买入。他们看到如果他们在12周前投资，到现在可能已经赚了15%，于是产生了错失良机的恐惧。

相反，当股票价格下跌或整体市场下降时，损失厌恶心理促使人们卖出股票。因此，与其让损失停留在纸上并等待市场转向，他们通过卖出接受了确定的损失。这种投资者行为非常普遍，以至于它影响了单个股票的价格，加剧了向上和向下的市场波动，并创造了过度波动。

市场崩盘

“泡沫”是投资者热情的结果，价格不断上涨。当市场达到令人难以置信的高位时，通常会导致泡沫破裂。由于价格水平不可持续，投资者最终会恐慌并大量抛售相关资产。这就是2000年初互联网泡沫的情况，当时科技股的价值飙升至远高于公司的实际价值。我们在2006年房地产泡沫破裂时也看到了同样的情况，随后几年市场崩盘。

被忽视和不受欢迎的股票

看看新闻之外的内容。你可能会在那些未被人们关注的被低估的股票中发现真正出色的投资机会，比如小盘股甚至外国股票。大多数投资者都想参与下一个大事件，比如一家科技初创公司，而不是一家无聊的、已建立的耐用消费品制造商。

例如，像Meta（前身为Facebook）、苹果和谷歌这样的股票，比像宝洁或强生这样的联合企业更容易受到羊群效应投资的影响。

坏消息

即使是好公司也会遇到挫折，比如诉讼和召回。然而，仅仅因为一家公司经历了一次不利事件，并不意味着它仍然没有根本价值，或者它的股票不会反弹。在其他情况下，公司的一个部门或部门可能会损害公司的盈利能力。但如果公司决定处置或关闭该业务部门，这种情况可能会改变。

分析师预测未来的能力并不出色，但当公司宣布盈利低于分析师预期时，投资者往往会惊慌失措并卖出股票。然而，能够看穿降级和负面新闻的价值投资者，可以以更大的折扣购买股票，因为他们能够认识到公司的长期价值。

周期性

周期性是指影响企业的波动。公司并非不受经济周期的起伏影响，无论是季节性和一年中的时间，还是消费者的态度和情绪。所有这些都会影响利润水平和公司股票的价格，但不会影响其长期价值。

价值投资策略

购买被低估股票的关键是彻底研究公司并做出常识性的决策。价值投资者克里斯托弗·H·布朗建议询问公司是否可能通过以下方式增加收入：

• 提高产品价格

• 增加销售数字

• 降低开支

• 出售或关闭无利可图的部门

布朗还建议研究公司的竞争对手，以评估其未来的增长前景。但所有这些问题的答案往往具有推测性，没有真正的支持性数字数据。简单来说，目前还没有可用的定量软件程序来帮助实现这些答案，使价值股票投资在某种程度上成为一场大型猜测游戏。出于这个原因，沃伦·巴菲特建议只投资于你曾经工作过的行业，或者你熟悉的消费品，比如汽车、服装、家电和食品。

投资者可以做的一件事是选择那些销售高需求产品和服务的公司的股票。虽然很难预测何时创新产品会占据市场份额，但很容易衡量一家公司已经经营了多长时间，以及它如何随着时间的推移适应挑战。

内部人士买卖

就我们的目的而言，内部人士是公司的高级管理人员和董事，以及任何持有公司至少10%股票的股东。公司管理人员和董事对公司运营有独特的了解，因此如果他们购买公司股票，合理地假设公司的前景看起来是有利的。

同样，持有公司至少10%股票的投资者如果看不到盈利潜力，就不会购买这么多。相反，内部人士的股票出售并不一定意味着公司预期表现不佳——内部人士可能只是出于任何数量的个人原因需要现金。然而，如果内部人士大量抛售，这种情况可能需要进一步深入分析出售背后的原因。

分析财务报告

在某个时候，价值投资者必须查看公司的财务报表，以了解其表现并将其与行业同行进行比较。

财务报告向监管机构提交公司的年度和季度表现结果。年度报告是美国证券交易委员会（SEC）的10-K表格，季度报告是SEC的10-Q表格。公司被要求向美国证券交易委员会提交这些报告。你可以在美国证券交易委员会网站或公司网站上的投资者关系页面上找到它们。

你可以从公司的年度报告中了解很多信息。它将解释公司提供的产品和服务以及公司的发展方向。

财务报表

财务报表通常包含在公司向监管机构提交的财务报告中，但它们提供了公司财务状况的全景视图。上市公司被要求提交三份财务报表——资产负债表、损益表和现金流量表。

资产负债表

资产负债表由两部分组成，一部分列出公司的资产，另一部分列出其负债和所有者权益。资产部分细分为公司的现金及现金等价物、投资、应收账款（客户欠款）、库存和固定资产（如厂房和设备）。

负债部分列出公司的应付账款（欠款）、应计负债、短期债务和长期债务。股东权益部分反映了投资于公司的资金金额、流通股数量以及公司留存收益的金额。留存收益是一种储蓄账户，用于持有公司的累计利润。留存收益用于支付股息，例如，被认为是健康、盈利公司的标志。

损益表

损益表告诉你公司产生了多少收入、公司的开支以及利润。查看年度损益表而不是季度损益表，将让你更好地了解公司的整体状况，因为许多公司在一年中的销售量会有所波动。

现金流量表

现金流量表列出了公司现金的来源和去向。它告诉你哪些活动产生了现金流入，例如运营、投资或融资活动。它还列出了这些活动中哪些产生了现金流出。

研究表明，从长期来看，价值股的表现优于成长股和市场。

沙发土豆价值投资

即使从未阅读过10-K表格，也可以成为价值投资者。沙发土豆投资是一种被动策略，购买并持有少数几种投资工具，这些工具已经由他人进行了投资分析，例如共同基金或交易所交易基金。在价值投资的情况下，这些基金将遵循价值策略并购买价值股，或者跟踪像沃伦·巴菲特这样的知名价值投资者的动向。

投资者可以购买他的控股公司伯克希尔·哈撒韦的股票，该公司拥有或有兴趣于数十家巴菲特研究和评估过的公司。

价值投资的风险

与任何投资策略一样，尽管价值投资是一种低到中等风险的策略，但仍存在损失的风险。下面我们将突出一些风险以及为什么会发生损失。

数字很重要

许多投资者在做出价值投资决策时使用财务报表。因此，如果你依赖自己的分析，请确保你拥有最新的信息，并且你的计算是准确的。否则，你可能会做出糟糕的投资或错过一个伟大的投资。如果你对自己的阅读和分析财务报表和报告的能力还不太有信心，请继续学习这些主题，并在真正准备好之前不要进行任何交易。

一个策略是阅读附注。这些是10-K表格或10-Q表格中的注释，更详细地解释公司的财务报表。注释紧跟在报表之后，解释公司的会计方法并详细说明报告的结果。如果附注难以理解，或者它们呈现的信息似乎不合理，你将更好地判断是否放弃这只股票。

非经常性损益

公司的一些事件可能出现在损益表上，应被视为例外或非经常性项目。这些通常超出了公司的控制范围，被称为非经常性项目——收益或非经常性项目——损失。一些例子包括诉讼、重组甚至自然灾害。如果你在分析中排除这些项目，你可能可以大致了解公司的未来表现。

然而，要批判性地思考这些项目，并运用你最好的判断。如果一家公司每年报告相同的非经常性项目，那么它可能并不那么非经常性。此外，如果每年都出现意外损失，这可能是公司存在财务问题的迹象。非经常性项目应该是不寻常且不重复发生的。此外，要警惕连续的资产减值模式。

忽略比率分析的缺陷

本教程的早期部分讨论了计算各种财务比率，以帮助投资者诊断公司的财务健康状况。确定财务比率没有单一的方法，这可能相当有问题。以下因素可能影响比率的解释方式：

• 比率可以使用税前或税后数字来确定。

• 一些比率不能给出准确结果，而是导致估计值。

• 根据对“收益”一词的定义，公司的每股收益（EPS）可能会有所不同。

• 即使比率相同，比较不同公司的比率也可能很困难，因为公司有不同的会计实践。

购买高估股票

为股票支付过高价格是价值投资者的主要风险之一。如果你为股票支付过高价格，你可能会损失部分或全部资金。同样，如果你以接近其公平市场价值的价格购买股票，你也会面临风险。以折扣价购买被低估的股票意味着即使公司表现不佳，你损失金钱的风险也降低了。

回想一下价值投资的一个基本原则，即在所有投资中建立安全边际。这意味着以大约三分之二或更低的价格购买股票。价值投资者希望在可能被高估的资产中尽可能少地投入资本，因此他们尽量不要为投资支付过高价格。

未多样化

传统投资智慧认为，投资单只股票是一种高风险策略。相反，我们被告知要投资于多只股票或股票指数，以便我们能够广泛接触各种公司和经济部门。然而，一些价值投资者认为，即使你只拥有一小部分股票，只要你选择的股票代表不同的行业和经济部门，你也可以拥有一个多样化的投资组合。价值投资者和投资经理克里斯托弗·H·布朗建议至少持有10只股票。根据本杰明·格雷厄姆的说法，如果你想多样化你的投资组合，你应该考虑选择10到30只股票。

然而，另一些专家则有不同的说法。如果你想获得丰厚的回报，试试只选择几只股票，根据《价值投资入门》第二版的作者们说，拥有更多股票可能会导致平均回报。当然，这假设你擅长挑选赢家，这可能并非如此，特别是如果你是价值投资新手的话。

听从情绪

在做出投资决策时，很难忽视情绪。即使你可以在评估数字时采取超然、批判性的立场，当真正使用你辛苦赚来的积蓄购买股票时，恐惧和兴奋可能会潜入其中。更重要的是，一旦你购买了股票，如果价格下跌，你可能会被诱惑卖出。

记住，价值投资的要点是抵制恐慌和随波逐流的诱惑。因此，不要陷入在股价上涨时买入、下跌时卖出的陷阱。这种行为会摧毁你的回报（在投资中玩跟风游戏可能会很快变成危险的游戏）。

价值投资的实例

价值投资者试图从通常由季度盈利报告发布引发的市场过度反应中获利。以一个真实的历史案例为例，2016年5月4日，Fitbit发布了其2016年第一季度的盈利报告，并在盘后交易中出现了大幅下跌。在混乱结束后，公司损失了近19%的价值。然而，尽管在盈利报告发布后，公司股价大幅下跌并不少见，但Fitbit不仅达到了该季度分析师的预期，甚至还提高了2016年的指导预期。

该公司在2016年第一季度实现了5.054亿美元的收入，与前一年同期相比增长了超过50%。此外，Fitbit预计2016年第二季度的收入将在5.65亿至5.85亿美元之间，高于分析师预测的5.31亿美元。该公司看起来强劲且正在增长。然而，由于Fitbit在年初第一季度大量投资于研发成本，每股收益（EPS）与前一年相比有所下降。这正是普通投资者需要的全部理由，他们抛售了足够的股票，导致股价下跌。然而，查看Fitbit基本面的价值投资者理解它是一种被低估的证券，有可能在未来增值。

事实证明，在2019年，Fitbit的收入超过了14亿美元；然后在2021年，谷歌以21亿美元的价格完成了对Fitbit的收购。如果一个价值投资者在2017年2月9日以每股5.35美元的被低估价格购买了Fitbit股票，那么他们将表现良好，因为这些股票在合并时被转换为每股7.35美元的现金并支付给投资者。

什么是价值投资？

价值投资是一种投资理念，涉及以折扣价购买资产，低于其内在价值。这也可以被称为证券的安全边际。价值投资之父本杰明·格雷厄姆在1949年他的开创性著作《聪明的投资者》中首次提出了这个术语。著名的价值投资者包括沃伦·巴菲特、塞思·卡拉曼、莫尼什·帕布雷和乔尔·格林布拉特。

价值投资的例子是什么？

常识和基本面分析是价值投资许多原则的基础。安全边际，即股票相对于其内在价值的折扣交易，是其中一个主要原则。基本面指标，例如市盈率（PE），可以说明公司盈利与其价格的关系。价值投资者可能会投资于市盈率较低的公司，因为这提供了一个衡量它是否被低估或高估的指标。

常见的价值投资指标有哪些？

除了分析公司的市盈率，可以说明其相对于盈利的价格外，常见的指标还包括市净率、自由现金流（FCF）和债务与权益比率（D/E）。

什么是“市场先生”？

“市场先生”是由本杰明·格雷厄姆首次提出的，代表一个容易情绪化的假设投资者，容易受到恐惧、冷漠和狂喜等情绪的剧烈波动。“市场先生”代表了对股票市场的过度情绪反应，而不是理性或基本面分析。作为一种行为原型，“市场先生”反映了市场固有的价格波动，以及贪婪和恐惧等极端情绪对这些波动的影响。

总结

价值投资是一种长期策略。例如，沃伦·巴菲特购买股票的意图是几乎无限期地持有它们。他曾说过：“我从未试图在股票市场上赚钱。我购买股票是基于这样的假设：他们可以在第二天关闭市场，并且五年内不再开放。”

你可能会在需要进行重大购买或退休时想要出售你的股票，但通过持有多种股票并保持长期视角，你可以在股票价格超过其公平市场价值（以及你购买它们的价格）时出售你的股票。

更正——2024年2月8日：本文已更正为表明本杰明·格雷厄姆建议在股票价格低于其清算价值的三分之二或更低时购买。