中国为什么要购买美国国债

在过去的几十年里，中国一直在稳步积累美国国债。2023 年 10 月，这个亚洲国家拥有 7700 亿美元的美国国债，约占美国国债的 10.17%。美国对中国的债务主要以美国国债（联邦政府发行的债券）的形式出现。

一些分析师和投资者担心，中国可能会抛售这些美国国债作为报复，而这种将其持有的美国国债武器化将导致利率上升，从而可能损害经济增长。自2017年以来，中国持有的美国国债数量一直在减少。本文讨论了中国购买美国国债背后的业务。

中国持有的美债（美元单位）

中国经济学

中国主要是一个制造业中心和出口导向型经济体。美国人口普查局（U.S. Census Bureau）的贸易数据显示，自 1985 年以来，中国对美国的贸易顺差一直很大。这意味着中国卖给美国的商品和服务多于美国卖给中国的商品和服务。

中国出口商将商品销往美国，获得美元 (USD)，但他们需要人民币（RMB 或人民币）来支付工人工资，并在当地储存资金。他们通过出口所获得的美元来换取人民币，增加了美元的供应，并增加了对人民币的需求。

中国央行中国人民银行（PBOC）积极干预，以防止当地市场上美元和人民币之间的失衡。央行从出口商那里购买可用的多余美元，并向他们提供所需的人民币。

中国人民银行可以根据需要印刷人民币。实际上，中国人民银行的干预会导致美元短缺，从而使美元汇率保持较高水平。因此，中国会积累美元外汇储备。

自动修正货币流向

涉及两种货币的国际贸易具有自我纠正机制。假设澳大利亚经常账户出现赤字（即澳大利亚的进口多于出口）。

向澳大利亚运送货物的其他国家正在获得澳元（AUD）作为回报，因此国际市场上有大量的澳元供应，导致澳元兑其他货币贬值。

然而，澳元的贬值将使澳大利亚的出口更便宜，进口成本更高。渐渐地，由于其货币价值较低，澳大利亚将开始增加出口和减少进口。这最终将扭转最初的情况。这是国际贸易和外汇市场中经常发生的自我纠正机制，很少或根本没有任何权威机构的干预。

中国对疲软人民币的需求

中国的战略是保持出口导向型增长，这有助于创造就业机会，并使中国能够通过持续增长让其庞大的人口保持生产力。由于这一战略依赖于出口，中国需要人民币继续保持低于美元的汇率，从而提供更便宜的价格。

如果中国人民银行停止干预——如前所述——人民币将自我修正并升值，从而使中国的出口成本更高。由于出口业务的损失，这将导致严重的失业危机。

中国希望保持其商品在国际市场上的竞争力，如果人民币升值，这是不可能的。因此，与美元相比，它使用上述机制使人民币保持在低位。然而，这导致美元作为中国外汇储备的大量堆积。

中国人民银行战略与中国通胀

虽然印度等其他劳动密集型、出口导向型国家也采取了类似措施，但程度有限。上述方法带来的主要挑战之一是导致高通胀。

中国由国家主导对经济进行严格控制，可以通过补贴和价格控制等其他措施来管理通货膨胀。其他国家则没有这样高的控制水平，不得不屈服于自由经济或部分自由经济的市场压力。

中国对美元储备的运用

截至 2023 年 6 月，中国央行的外汇储备总额约为 3.2 万亿美元。与美国一样，中国也向欧洲等其他地区出口。欧元是中国第二大外汇储备。

中国需要对如此庞大的储备进行投资，以至少赚取无风险利率。中国拥有数万亿美元的外汇储备，美国国债是中国外汇储备最安全的投资对象。有了欧元储备，中国可以考虑投资欧债。甚至可以投资美元储备，从欧元债务中获得相对更好的回报。

但中方承认投资的稳定和安全高于一切。尽管欧元区已经存在了大约二十年，但它仍然不稳定。

甚至不确定欧元区（和欧元）是否会在中长期继续存在。因此，不建议进行资产互换（美国债务转换为欧元债务），特别是在其他资产被认为风险较高的情况下。

与美国债务相比，房地产、股票和其他国家国债等其他资产类别的风险要高得多。外汇储备资金并不是为了获得更高回报而用来购买高风险证券的闲钱。

中国的另一个选择是将美元用于其他地方。例如，可以用美元支付中东国家的石油供应。然而，这些国家也需要投资他们收到的美元。实际上，由于美元被接受为国际贸易货币，任何美元供应最终都会存放在一个国家的外汇储备或者最安全的投资——美国国债。

中国持续购买美国国债的另一个原因是美国与中国的贸易逆差巨大。2023年10月的贸易逆差大约为250亿美元，涉及如此巨额的资金，国债可能是中国最佳的选择。购买美国国债可以增加中国的货币供应和信用价值。出售或交换这些国债将逆转这些优势。

中国购买美国国债的影响

美国债务为中国外汇储备提供了最安全的避风港，这实际上意味着中国向美国提供贷款，以便美国可以继续购买中国生产的商品。

因此，只要中国继续保持出口驱动型经济，对美国保持巨额贸易顺差，它就会继续积累美元和美国债务。中国通过购买美国国债向美国提供贷款，使美国能够购买中国产品。

这对两国来说是双赢的局面，互惠互利。中国的产品拥有巨大的市场，美国则从中国商品的经济价格中受益。除了众所周知的政治竞争之外，两国（自愿或不自愿）都陷入了相互依赖的状态，这种依赖将持续下去，双方都将从中受益。

截至 2023 年 12 月 29 日，美国国债为 34 万亿美元。

美元作为储备货币

有效地说，中国正在购买当今的储备货币。直到19世纪，黄金是全球储备的标准。它被英镑取代。如今，美国国债被认为是几乎最安全的。

除了多个国家使用黄金的悠久历史外，历史还提供了许多国家在二战后时期拥有巨额英镑储备的例子。这些国家并不打算花费其英镑储备或投资于英国，而是纯粹将英镑保留为安全储备。

然而，当这些储备被抛售时，英国面临货币危机。由于货币供应过剩，其经济恶化，导致利率高企。如果中国决定抛售所持有的美国国债，美国会发生同样的情况吗？

值得注意的是，二战后的现行经济体系要求英国维持固定汇率。由于这些限制以及缺乏灵活的汇率制度，其他国家抛售英镑储备给英国造成了严重的经济后果。

由于美元存在着浮动汇率，任何持有大量美国债务或美元储备的国家的出售都会引发国际贸易平衡的调整。中国出售美国储备将要么流向另一个国家，要么返回美国。

影响

中国这样抛售美国国债的后果会更糟。美元供应过剩会导致美元汇率下跌，使人民币升值。这将增加中国产品的成本，使它们失去竞争价格优势。中国可能不愿意这样做，因为这在经济上几乎没有意义。

如果中国（或任何其他对美国有贸易顺差的国家）停止购买美国国债，甚至开始抛售其美国外汇储备，其贸易顺差将变成贸易赤字——这是任何出口导向型经济体都不愿意看到的。结果会变得更糟。

对于中国持有美国国债或者担心北京抛售美国国债的持续担忧是没有根据的。即使发生这样的事情，美元和债券也不会消失，它们会流向其他地方。

美国对中国的债务：美国的风险视角

尽管这种持续的活动导致中国成为美国的债权人，但对美国来说情况可能并不那么糟糕。考虑到中国出售其美国储备将遭受的后果，中国（或任何其他国家）可能会避免采取这样的行动。

即使中国继续出售这些储备，美国作为一个自由经济体，也可以根据需要印制任意数量的美元。它还可以采取其他措施，例如量化宽松（QE）。

尽管印制美元会降低其货币价值，从而加剧通货膨胀，但它实际上有利于美国债务。实际还款价值将与通货膨胀成比例下降——这对债务人（美国）有利，但对债权人（中国）不利。

尽管美国预算赤字一直在上升，但美国债务违约的风险实际上仍然为零（除非做出这样做的政治决定）。实际上，美国可能不需要中国持续购买其债务；相反，中国更需要美国来确保其经济持续繁荣。

美国对中国的债务：中国的风险视角

中国则需要担心向一个同样有无限权力印刷货币的国家贷款。美国的高通货膨胀会对中国造成不利影响，因为在美国通货膨胀的情况下，中国的实际偿还价值会减少。

不管愿意还是不愿意，中国都将不得不继续购买美国债务，以确保其出口产品在国际水平上的价格竞争力。

中国是增持还是减持美国国债？

中国持有的美国国债在2012年至2013年间达到顶峰，价值超过1.3万亿美元。从那时起，它的规模一直在缓慢下降。它在 2022 年年中跌破 1 万亿美元，这是自 2010 年以来的首次。截至 2023 年 10 月，它为 7700 亿美元。

中国是美国债务的最大外国持有者吗？

不，中国目前是美国国债的第二大持有国，仅次于日本（截至 2023 年 10 月，日本持有约 1.1 万亿美元）。